高级水平

 
  • 希腊值(Delta、Gamma、Theta和 Vega)
  • 风险管理
  • 什么是对冲?
  • 投资者如何对冲?
  • 高级技巧


免责声明:假设的表现结果有许多内在的局限性。不保证任何账户将或可能实现利润或遭遇亏损。
期权价值与风险管理交易商和交易者使用外汇期权定价模型以评估和定价外汇期权。
为评估外汇看涨与看跌期权,标准的外汇期权定价模型考虑以下因素:

  • 标的货币的价格
  • 基础货币所在国主流的无风险利率
  • 报价货币所在国主流的无风险利率
  • 期权的行权价
  • 期权的剩余行权时间
  • 基础货币价格相对报价货币价格的预期波动率


随着时间的推移,这些因素中的任何一个值都会发生变化,看涨或看跌期权的模型价值也会随之发生变化。
对于外汇看涨期权,各因素之间的关系和期权的模型价值如下:

  • 如果标的货币价格上涨,则相应的看涨期权的价值上升。
  • 如果报价货币所在国主流的无风险利率上升,看涨期权的价值上升。
  • 如果基础货币所在国主流的无风险利率上升,则看涨期权的价值上升。
  • 看涨期权的行权价格越低,其价值越大。
  • 随着看涨期权距离行权的剩余时间缩短,其价值下降。
  • 基础货币价格相对报价货币价格的预期波动率越大,看涨期权的价值越大。


至于外汇看跌期权,其中一些关系与看涨期权一致,另一些关系则与之相反:

  • 如果标的货币价格上涨,则相应的看跌期权的价值下跌(与看涨期权中的关系相反)。
  • 如果报价货币所在国主流的无风险利率上升,看跌期权的价值下降(与看涨期权中的关系相反)。
  • 如果基础货币所在国主流的无风险利率上升,则看跌期权的价值上升(与看涨期权中的关系相反)。
  • 看跌期权的行权价格越高,其价值越大(与看涨期权中的关系相反)。
  • 随着看跌期权距离行权的剩余时间缩短,其价值下降(与看涨期权中的关系一致)。
  • 基础货币价格相对报价货币价格的预期波动率越大,看跌期权的价值越大(与看涨期权中的关系一致)。


从交易层面看,如下因素对期权价值的影响更大:

  • 行权价
  • 标的货币价格
  • 行权剩余时间
  • 基础货币价格相对报价货币价格的预期波动率


以下因素最不重要(除非其值剧烈变化):

  • 基础货币无风险利率
  • 报价货币无风险利率


对于到期剩余时间一定的期权,影响期权价值的一些重要因素将发生变化:

  • 期权的行权价将不会改变。
  • 标的货币的价格有更大的可能性将上升。
  • 期权行权剩余时间持续减少,到期时降为零。
  • 市场对基础货币价格相对报价货币价格未来波动率的预期可能改变。


这些因素的价值如有任何改变,期权的价值将随之变化。为最大化获利机会、管理风险,交易者关注这些因素的价值变化时,将如何改变手中头寸的价值。换句话说,交易者关注手中头寸的希腊值的变化,并检查考虑要建立的头寸的希腊值。
为管理风险,交易者经常只是为了把希腊值带回到可接受的范围内而在投资组合中增添头寸。

 

希腊值

某项期权价值和影响该价值的因素之间,存在着复杂的数学关系。
按照惯例,一个符号(通常是希腊字母)代表某项期权的价值随着给定因素的变化而变化的程度。
一个符号gamma代表另一个值delta将随着基础货币价格的变化而变化的程度。
较重要的希腊值为:

  • Delta
  • Gamma
  • Theta
  • Vega


Delta
指当所有其他因素保持不变时,期权或期权组合的价值相对于标的货币市场价格的变化率。
举例说明:当某项看涨期权的delta为0.5且标的价格上涨0.0002美元,预计看涨期权的价值上涨0.0001美元左右。给定的delta计算只支持标的价格非常小的变化。也就是说,随着标的价格的变化,delta也会发生变化。
深度价内看涨期权的delta接近1.0。标的价值每一个单位的变化都将导致期权价值几乎相等的变化。价外看涨期权越深入,它的delta就越接近0.0。标的市场价格的微小变化,对看涨期权价值的影响非常微弱。深度价外与深度价内之间的看涨期权,其delta在0.0与1.0之间。深度价内看跌期权的delta将接近1.0。标的市场价格的微小变化,将导致看跌期权价值几乎相等的变化。看跌期权的价外程度越深,其delta越接近于0.0。标的市场价格的微小变化,对看跌期权价值的影响非常微弱。深度价外与深度价内之间的看跌期权,其delta在0.0与-1.0之间。举例说明。Delta为0.5的看跌期权,当标的价格下跌0.0002美元,看跌期权的价值有可能上涨0.0001美元左右。
交易者可以买进或卖出标的货币及/或期权以调整期权组合的delta。比如,交易者做多100张delta为0.6的看涨期权,可以卖出60空头标的货币。期权与货币头寸综合下来的delta为0.0。随着标的价格变化(或随着时间的流逝),期权的delta会改变。为维持delta在中性水平(0),交易者可能需要调整货币空头的数量。

Gamma
指期权或期权组合的delta相对于标的货币市场价格的变化率。
如果期权或期权组合的gamma很大,则随着标的货币价格变化,其delta将剧烈变化。随着期权到期剩余时间减少,平价期权的gamma上升。当非常接近于到期时,平价期权的gamma达到很高的水平。Gamma很高意味着期权的价值非常容易受到标的市场价格变化的影响。当gamma很高时,需要频频调整组合以保持delta在红线内,且其频率将高于gamma在低位时的频率。标的货币的gamma为零。所以,交易者需要买卖期权以修正期权组合的gamma。如果希望管理组合的delta与gamma,则交易者需要在买卖期权以调整gamma后买进或卖出标的以调整delta。

Theta
指当所有其他因素保持不变时,某项期权或期权组合与时间流逝(期权或期权组合的到期剩余时间)之间的变化率。
当引用期权价格时,时间以年衡量。但当引用Theta时,单位通常为一天。Theta几乎一直是负值。如果没有其它的变化,期权价值随着时间的流逝而消失。平价期权的Theta绝对值最大(即最大的负值)。由于时间的流逝恒定又看得见,交易者一般不会对theta进行对冲。

Vega
指某项期权或期权组合的价值相对标的货币预期波动率的变化率。
外汇期权估价的标准模型有一个假设条件,即,某项期权到期剩余时间内的波动率或预期波动率恒定。但实际上,波动率与预期波动率是改变的。如果vega在高位,期权或期权组合的价值非常容易受到预期波动率变化的影响。如果vega在低位,期权或期权组合的价值受到预期波动率变化的影响很小。标的货币的vega为零。所以,交易者需要买卖期权以修正期权组合的vega。
 

风险管理

谨慎交易者管理期权组合,保持其希腊值在红线范围内。交易者买进或卖出平价期权或近价期权,并且这些期权随着到期时间的临近变成深度价内或深度价外期权,它们的gamma与vega值将变小变得不重要。风险管理较难的是,管理到期之前的平价期权的gamma与vega。

 

什么是对冲?

理解对冲最好的方式是将其看作保险。 人们决定对冲是为了保护自己免受负面事件的冲击。 这么做不能阻止负面事件的发生,但如果对负面事件做了合适的对冲,可以降低其影响。所以,对冲几乎随处可见、每天都在发生。 比如,买了房屋保险后,您可以对冲非法闯入,或其它不可预见灾祸的风险。 组合投资经理人、个人投资者和企业,运用对冲技巧降低各种风险的冲击。但在金融市场,对冲可不是向保险公司每年支付一笔费用那么简单。所谓对冲投资风险,即战略性运用各种市场工具,抵消潜在不利价格波动的风险。换言之,投资者用一笔投资对冲另一笔投资的风险。 严格来说,对冲的时候您开立两个方向相反的头寸。当然,世界上没有免费的午餐,您还是要以这样那样的形式为这种类型的保险支付费用。 我们有些人可能幻想着一个利润潜力无限且没有风险的世界,但对冲无法帮助我们摆脱对风险回报的艰难权衡。降低风险总是意味着潜在利润的减少。因此,对冲在很大程度上是一种减少潜在损失而非赚钱的技巧。如果你对投资做了对冲而这笔投资又赚钱了,通常情况下利润会低于没做对冲的时候;而若这笔投资亏损了,您已经做了成功的对冲,则亏损也将减少。


投资者如何对冲

外汇市场的对冲技巧通常涉及对期权的应用。以下是应用例子:
您做多100,000欧元/美元,相信汇价将随着时间的流逝上涨;但由于市场的波动性,您不希望在这期间由于市场下跌而追加保证金。为免受欧元/美元下跌的冲击,您可以买进一项看跌期权,得到在规定价格(履约价)卖出欧元/美元的权利。该策略被称为配对看跌期权,或创建合成看涨期权。欧元/美元跌破行权价造成的亏损,将由看跌期权带来的利润弥补。


高级技巧

同样的情境,但您觉得波动性给欧元/美元造成的跌幅将不会超过5个基点 – 在这个例子里,假设欧元/美元现报在1.35,而您认为最低不会超过1.30。此时,您可以在1.35做多现货、买进1.35看跌期权并卖出1.30看跌期权。创建这样一种熊市-看跌-差价后,1.30看跌期权的权利金将减少1.35看跌期权的成本。
由于1.30是深度价外,您的1.35看跌期权的权利金支出没有得到完全的覆盖,只是降低了价格。请注意 – 如果您做错了,在市场跌破1.30的情况下将失去保护,从而面临保证金追加。


 

期权交易可能给您带来实质性的亏损风险,并不适合所有投资者