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初学者：第三章

•    外汇期权利润与回报
•    风险
•    裸卖空期权空头头寸与有对冲期权空头头寸
•    保证金交易

外汇期权利润与回报

如果期权产生的回报大于期权的原始成本，那么期权的购买者获得利润。如果期权到期时在价外且没有价值，或者如果回报低于期权的原始成本，那么期权的购买者蒙受损失。如果回报正好等于期权的原始成本，那么期权的购买者收支平衡。
期权多头头寸持有期的回报等式：
HPR = (回报-期权成本) /期权成本

风险

外汇期权多头头寸造成的亏损风险仅限于期权的价值。有限风险是指亏损的金额，而不是亏损的可能性。如果您的期权到期时没有价值，会损失为期权支付的金额。

空头头寸造成的亏损风险则完全不同。出售外汇看涨期权造成的亏损风险没有上限。假设，您以0.25美元的价格向持权人出售以2美元的行权价格从您手中购买欧元的权利，而在看涨期权到期时欧元的市场价格已经涨到3美元，那么您的亏损额是：1美元-0.25美元权利金。基准货币价格比行权价格高出的差价越大，您的亏损就越大。理论上，当您持有空头期权，亏损的风险无上限。

看跌期权空头头寸的亏损风险通常大于您从出售期权中获得的权利金金额，但亏损风险有上限。假设，您以1美元的价格卖出了一张行权价格为20美元的看跌期权，但标的价格降至17美元，则亏损额为：20美元-17美元+ 1美元= 2美元。理论上，卖出看跌期权的最大损失风险，等于看跌期权的执行价格减去看跌期权的销售价格。假设，您以1美元的价格卖出了一张行权价格为20美元的看跌期权，而标的价格降至0美元，则亏损额为20美元- 0美元+ 1美元= 19美元。(货币价值少有下降到零的情况。)

裸卖空期权空头头寸与有对冲期权空头头寸

当做空看涨或看跌期权时，您可持有其它头寸以对冲空头头寸的风险，亦可不持有其它对冲头寸。如果您持有其它头寸以抵消或限制空头头寸的风险，则这样的空头头寸被称为有对冲期权空头头寸。如果您没有持有其它头寸以抵消或限制空头头寸的风险，则这样的空头头寸被称为裸卖空期权空头头寸。如果您做空看涨期权，可以有各种方式管理风险。您可以买进标的货币并卖出同样数量的该货币看涨期权，行权价格为该货币的支付价格或高于该货币的支付价格。如果货币价格涨到行权价格之上，则您获得该期权的权利金，但货币价格减去行权价格的这部分金额归看涨期权购买人所有。（买进标的货币可以对冲货币价格上涨时卖出看涨期权的风险，但若货币价格下跌，则持有货币的部分将带来亏损）。为了限制在某个行权价格做空看涨期权的风险的另一种方式是，在更高的行权价格买进同样数量更便宜的看涨期权。您获得在较低行权价出售看涨期权的权利金。您以较高的行权价支付较低的权利金。如果货币价格上涨，您执行卖出看涨期权的净回报，在两个行权价之差之间。如果您做空看跌期权，也可以持有对冲头寸以限制下行风险。理论上，交易员做空看跌期权时，可以同时建仓同样数量的标的货币空头头寸。但这并不是好的风险管理策略，当货币价格上涨，持有的货币空头头寸的潜在亏损没有上限。如果做空看跌期权，更好的对冲策略是买进另一更便宜、行权价格更低的看跌期权。如此，交易员获得两份权利金差额。如果货币价格下跌，交易员的回报在两张期权的行权价差之间。

保证金交易

大多数经纪商允许交易员进行保证金交易，即，经纪商借给您一大笔钱用以购买货币和期权，而您付之相应的利息。经销商可能提供的最高杠杆率，所有主要货币对为50 : 1，所有次要货币对为20 : 1。一般来说，以保证金购买金融资产可以放大收益。假设，在没有保证金的情况下，您为一项金融资产支付了100美元，然后该资产的价值上升到120美元，您赚到了20美元。在这笔投资中，持有期回报率是20%。如果通过保证金交易，您以保证金账户中的5美元存款买入100美元的金融资产，当该资产的价值上升到120美元，您赚到了20美元。在这笔投资中，持有期回报率为400% (不计利息支出)。
保证金交易也可以放大风险敞口。您可能会损失所有的投资，亏损额甚至可以大于所有的投资。假设，在没有保证金的情况下，您支付100美元购买一项金融资产，随着该资产的价值下降到95美元，您亏损5美元。在这笔投资中，持有期回报率为-5%。如果通过保证金交易，您以保证金账户中的5美元存款取得一笔100美元的金融资产，由于该资产的价值下降到95美元，您将损失5美元。在这笔投资中，持有期回报率为-100% (不计利息支出)。假设，在没有保证金的情况下，您支付100美元取得一项金融资产，随着该资产的价值下降到80美元，您的亏损是20美元。在这笔投资中，持有期回报率为-20%。但若通过保证金交易，您以保证金账户中的5美元存款获得100美元的金融资产，由于该资产的价值下降到80美元，您将损失20美元。在这笔投资中，持有期回报率为-400% (不计利息支出)。

当您以保证金交易时，您持有的金融资产加上您的保证金账户存款，将作为经纪商贷款的抵押品，并保护经纪商的贷款免受损失。一般来说，金融资产的保证金交易中，您以保证金购买的有价证券作为经纪商贷款的部分抵押品。经纪商还会要求您将初始金额存入保证金账户，作为额外的抵押品。这笔初始金额被称为初始保证金。所需金额表示为货币或期权的百分比成本。因此，您以保证金购买证券后，您的交易账户中多了一项资产：按市值估价的证券，也多了一项负债：经纪商的贷款。您账户的初始净值等于资产价值减去负债。
净值=资产-负债
换句话说，您的资产的初始净值等于您的初始保证金。
举例说明。要以5%的初始保证金购买100美元的金融资产，您需要将5美元存入保证金账户。您拥有价值100美元的资产，并对经纪商负债95美元。(实际上，由于经纪商的买卖价差以及卖价与资产盯市价值之差，该资产的估值将略低于100美元。) 
净值=资产-负债
净值和资产作为负债的抵押品。
购买资产后，如果资产价值下跌到某一水平之下，经纪商将要求您向保证金账户存入额外的资金。首次购买后，为维持保证金要求而留在保证金账户中的金额被称为维持保证金要求。大多数金融资产的维持保证金要求是这样表述的：如果您账户的净值低于您所持资产市值的X%，则您必须向账户存入更多现金，直到净值至少达到资产市值的X%。
这是怎么回事？
保证金账户中的净值有两个来源：一个是注入初始保证金之后再存入账户中的现金，另一个是所持资产的市场价值。所持资产遭遇亏损，将减少保证金账户的净值。从保证金账户中提取现金，也会减少账户的净值。
如果金融资产的市场价值损失导致账户中的净值低于维持保证金要求，则需要对保证金账户注入额外的资金，将净值带回到要求的水平。
在下表中，我们展示了对价格为100美元的金融资产的进行保证金购买的简化过程。(我们省略了保证金贷款的利息费用。)初始保证金要求为5%、维持保证金要求为5%。
我们使用简单的数字，假设资产的价值先上升后随着一次弹降跌到0美元。
只要金融资产的市场价值高于其初始价值，资产市场价值的百分比就等于或大于5%。
当账户净值因为亏损低于资产市值的5%时，保证金账户需要补充足够的资金，使净值回到资产市值的5%。
例如，看看从第9天过渡到第10天的情况。第9天结束时，净值为2美元。在第10天，资产的市值损失了20美元，导致净值从2美元降至- 18美元。10日终所需净值为20美元的5%，即1美元。为了将净值从-18美元提升到所需的1美元，需要向保证金账户缴纳19美元。

          
实际上，初始保证金支付了资产初始价值的5%。随后的维持保证金支付了最初价值的亏损价值的95 %。如果损失总额为100美元，那么最初的保证金为5美元，而维持保证金总计为95美元。当市场价值从100美元下跌到0.00美元时，交易员已经向他或她的保证金账户总共注入了100美元，即损失了100美元。如果净值跌破维持保证金要求而您并未按照经纪商的要求及时向保证金账户注入额外现金，那么经纪商可能会出售您所持金融资产的全部或部分，以达到保证金要求。一般来说，由于维持保证金要求以净值占市场价值的百分比表示，当金融资产的市场价值为零，注入保证金账户的资金将等于该金融资产的原始成本。

外汇期权的保证金要求取决于货币波动性和您所持组合头寸的风险敞口。外汇期权的买入和卖出的保证金要求与其它金融资产交易的目的相同，再加上交易员对保证金账户的注资，作为抵押品以保护经纪商免受期权交易产生或可能产生的实际或潜在的损失。购买外汇期权产生的亏损风险仅限于期权的价值。然而，出售外汇看涨期权造成的风险，至少在理论上是无上限的。(如果您以0.25美元的价格出售自您手中购买履约价为2美元的欧元的权利，当看涨期权到期时欧元的市场价格已经上涨到1，000，002美元，那么您的亏损是100万美元减去0.25美元的权利金。)卖出看跌期权理论上造成的损失风险，等于看跌期权的执行价格减去看跌期权的销售价格。(假设，您以1美元的价格卖出一张履约价为20美元的看跌期权，当标的价格降至0美元，那么您的亏损是20美元-1美元= 19美元。)经纪商不会要求交易员提供相当于期权风险敞口理论极限的保证金。相反，经纪商会检查期权头寸可能造成的潜在一天损失。交易员在交易外汇期权和货币时经常建立一个综合头寸，既买进或出售某种货币，又买进及/或出售多种期权。为计算综合了货币和/或期权及其购买和/或销售的某一外汇期权单子的初始保证金要求，经纪商将在16种不同的市场情境中运行该单子可能创建的综合头寸。不同的情景有不同的组合，综合了货币价格的上升和下降、标的货币价格的上升、下降和稳定波动。(波动性越大，潜在损失 - 和利润就越大。) 经纪商计算每种情境下综合头寸的潜在一天损失后，以产生最大一天损失的那个情境下的潜在一天损失，为交易员已经进入的交易组合的保证金要求。为计算维持保证金要求，经纪商每天都会在16种不同的市场情境中运行交易员的头寸。计算器计算每种情境下头寸的潜在一天亏损，以产生最大一天损失的那个情境下的潜在一天损失为当天的保证金要求。保证金交易是强大的工具，它的应用需要同样强大的能力。