期权是复杂的金融工具,但新手可将其和现货交易结合起来,运用于非常简单却有效的策略中。我们在下文阐述了四项此类熏略。“以多头期权为御”展示了购买看跌期权可以如何暂时性保护多头现货头寸。
在“以空头期权为限价单”的策略中,卖出裸卖空期权当作工具,用以获取预定价格的多头现货头寸并自时间衰减中获利。
在“以空头期权为止损单”的策略中,再次使用空头看跌期权,但这次是以限制空头现货头寸的潜力换取固定金额的收入。
最后,以期权为现货交易之“轴”的策略描绘了一种双期权策略,同样以限制利润空间以换取现货单子的有限亏损。
在单独买卖时,期权是非常强大的交易工具。期权可用于创建许多种风报比各不相同的组合,也可以用于强化与保护现货单子。
期权是复杂的金融工具,但新手可将其和现货交易结合起来,运用于非常简单却有效的策略中:构成对现货头寸的短期保护。以下方半年(180天)现货价格图表上的价格为例:
我们可以看到,大约160天前,现货价格跌至0.99附近;在120天略有反弹,至1.08上方,后又在约50天前回撤到原来的0.99。我们假设,在现货市场自0.99支撑位回升到1.00之后买进。由于市场上涨,我们获得最高1.05的利润,随后因为市场回撤到1.01而回吐大部分。我们再假设,目前有其它的不确定性来源在影响着市场,或许是地缘政治问题,或许是自然灾害、大选等等。我们可能继续看涨长线XYZ(看跌美元),但短期内可能要担心价格下挫。
在这个例子里,合理的策略可能是在1.00(盈亏平衡点)或0.99(抵抗支撑)下方远处放置GTC(取消前一直有效)止损单。此举当然将限制我们的亏损,但也会被完全排除到市场之外。
或者,我们可以买进履约价为1.00或0.99(或我们可能选择的另一价格)的看跌期权。如此,我们将获得在期权到期日按履约价卖出现货头寸的权利。下面的表格列出了不同的到期日和现货价格的1.00看跌期权的价值(计算基础是10%波动率、现货当前价格为1.01):
Spot/Days 现货价格/天数 |
30 | 25 | 20 | 15 | 10 | 5 | 0 |
1.01 | 0.0072 | 0.0062 | 0.0052 | 0.0041 | 0.0028 | 0.0013 | 0.0013 |
1.00 | 0.0114 | 0.0104 | 0.0093 | 0.0081 | 0.0066 | 0.0047 | 0.0000 |
0.99 | 0.071 | 0.0161 | 0.0151 | 0.0140 | 0.0127 | 0.0113 | 0.0100 |
0.98 | 0.0240 | 0.0233 | 0.0225 | 0.0217 | 0.0209 | 0.0202 | 0.0200 |
如上所示,如果我们买进30天1.00的看跌期权,成本为0.0072*100,000=720美元。如5天后(那是25天期权)现货价格跌至1.00,期权的价值将升至1.04(1.040美元)。此时,我们的现货头寸亏损1,000美元,但期权头寸将获利320美元(1040-720),两者相抵后净亏损只有640美元。随着市场进一步下跌,期权进入价内且其delta值上升,将为我们提供更多的保护。
由于看跌-看涨期权的平价关系,带着多头看跌期权的多头现货头寸,短期内的盈利与亏损,幅度等同于带着相同行权价和行权日的多头看涨期权。
重要的一点是,此策略要想有效,我们不得过于关注到期日期权的结果。之所以指出这点是因为,我们买进此看跌期权是为了得到短期保护,应在10天左右结束此单子。如果需要较长的时间周期,相应的需要较长期限的期权。行权日更长的期权,现金成本更高,但每天的时间衰减也将减少。
期权是复杂的金融工具,但新手可将其运用于非常简单却有效的策略中:买入和卖出限价单发起现货头寸。以下方半年(180天)现货价格图表上的价格为例:
我们看到,现货价格在大约160天前跌至0.99附近,在120天小幅反弹至1.08上方,之后在大约50天前又回到0.99。自那之后,我们看到价格又一次反弹,至1.05附近,后面跟着新的调头向下。
在这个例子里,合理的交易可能是尊重0.99的支撑位作用,并且在现货价格再度回落至0.99时买进现货。方法很简单,就是设置“取消前一直有效”的限价单,限价0.99。
或者,可以卖出行权价为0.99的看跌期权。如果在期权到期日现货价格处于或低于0.99,您将有义务在0.99买进现货价格。下面的表格列出了不同的到期日的0.99看跌期权的价值(计算基础是10%波动率、现货当前价格为1.01):
Days 天数 |
180 | 150 | 120 | 90 | 60 | 30 | 0 |
0.99 Put 0.99看跌 |
0.0190 | 0.0167 | 0.0142 | 0.0114 | 0.0081 | 0.0041 | 0.0000 |
举例说明。如果卖出100,000单位、2个月(60天)看跌期权,收入为0.0081 * 100,000 = 810美元。无论XYZ/美元的价格如何变化,这笔收入都是您的。如果在期权到期日(现在开始60天)现货价格处于或低于0.99,您有义务在0.99美元买进100,000单位XYZ。但若现货价格反弹或没有跌至0.99,您将收入810美元,且没有现货头寸。我们通过三个可能的市场情境观察未来60天内空头看跌单子与限价单子的相对表现:
我们是希望现货价格下跌以获得买入XYZ/美元现货头寸的机会,所以(在我们看来)这个情境的概率最低。但若现货价格反弹并且设置了买入限价单,则我们无法获得现货头寸,也不会参与到市场波动中。如果我们选择卖出看跌期权,情况一样,但至少收入810美元。
回报和第1种情境一样,但每日保证金和账户价值的变化不一样。之所以如此是因为,未来60天内空头期权将保留价值甚至价值可能上升。但在到期日,单子将带来810美元贷方,并且没有获得现货头寸。
如上所述,现货价格在期权到期日跌破期权行权价0.99的话将生成多头现货头寸。要指出的是,无论现货价格跌得多深,该现货头寸的购买价格都是0.99。比如,甚至到期日的现货价格在0.98,您的账户中将出现0.99的多头现货头寸,此时亏损0.01(1000美元)。但不要忘了,该单子同样带来810美元的借方现金。所以,按0.98的现货价格,整体亏损只有1000-810=190美元。由于期权以0.0081的价格卖出,这笔单子在现货价格为0.99-0.0081=0.9819时达成盈亏平衡。
卖出看跌期权以开启多头现货头寸(或者卖出看涨期权以开启空头现货头寸)同样需要您的交易账户给出保证金。保证金的数额可以根据市场情况的不同而变化,但一般情况与现货头寸需要的保证金一样。如果现货价格跌至或跌破空头期权的履约价,这样的策略将造成期权出售的贷方现金,并开启一个多头头寸。考虑到这点,以空头期权开启现货头寸的做法有时候被称为“限价单报酬”。
期权是复杂的金融工具,但新手可将其运用于非常简单却有效的策略中:买入和卖出止损单以了结现货头寸。以下方半年(180天)现货价格图表上的价格为例:
从图上我们可以看到,现货价格在大约160天前跌至0.99附近,第120天的时候反弹到1.08上方不远处,然后在大约50天前又回撤到0.99。假设在大约20天前于1.05筑顶后即在1.04附近卖出现货市场,按1.01的当前价格计,您获利0.03。
此时合理的交易可能是尊重0.99的支撑位地位,当价格再度跌至此位时卖出现货。方法很简单,就是设置“取消前一直有效”的止损单,买进现货头寸并了结价格在0.99的空头头寸。
或者,可以卖出行权价为0.99的看跌期权。此时,您将有义务在期权到期日现货价格处于或跌破0.99时买进现货。下方的图表列出了不同到期日的0.99看跌期权的价值(计算基础是10%波动率、现货当前价格为1.01):
Days 天数 |
180 | 150 | 120 | 90 | 60 | 30 | 0 |
0.99 Put 0.99看跌期权 |
0.0190 | 0.0167 | 0.0142 | 0.0114 | 0.0081 | 0.0041 | 0.0000 |
举例说明:如果在0.99卖出100,000单位2个月(60天)的XYZ,您此时收入0.0081 * 100,000 = 810美元。无论XYZ/美元的价格如何变化,这笔收入都是您的。如果在期权到期日(现在开始60天)现货价格处于或低于0.99,您有义务在0.99美元买进100,000单位XYZ。但若现货价格反弹或没有跌至0.99,您将收入810美元,且没有现货空头头寸。我们通过三个可能的市场情境观察未来60天内空头看跌单子与止损单子的相对表现:
现货价格反弹
因为做空,所以我们是希望现货价格下跌,所以(在我们看来)这个情境的概率最低。但若现货价格确实反弹并且设置了在0.99的买入止损单,您仍将年月有空头头寸,并且必须管理这种可能的风险。如果您选择卖出看跌期权,情况一样,但至少收入810美元。
现货价格下跌,但高于期权履约价0.99。
在现货价格下探0.99之际,您的空头头寸的利润将继续增加。而且,此时您早已将810美元收入囊中。
现货价格跌破0.99
如上所述,当现货价格在期权到期日跌破期权的行权价0.99,按照安排,您拥有的多头现货头寸将抵消最初的空头。重要的一点是,无论现货价格跌多深,平仓价格都将在0.99。举例说明:在期权到期日,如果现货价格为0.98,您最初建立的现货单子将获利0.05(5000美元),而卖出看跌期权额外获得了810美元现金。
这些类型的交易通常被称为“对冲看跌期权”。卖出一项看跌期权以了结现货空头头寸(或卖出一项看涨期权以了结现货多头头寸),也会导致您的交易账户中的保证金小幅度低于单独的现货交易。此外,期权出售增加您的现金。考虑到这点,以空头头寸了结现货头寸的做法,有时候也被称为“止损单的报酬”。
期权是复杂的金融工具,但新手可将其运用于非常简单却有效的策略中:“领”单子(即,双限期权策略)。以下方半年(180天)现货价格图表上的价格为例:
从上图我们可以看到,大约160天前现货价格跌至0.99附近,后在120天反弹到略高于1.08的位置,然后在大约50天前又回到0.99。如果在大约40天前,价格自0.99支撑位反弹时买进现货市场,按当下1.01的现货价格计算,您的单子目前盈亏平衡。
此时,您的现货单子先是赚了,后又亏损0.04(4000美元)。
您或许仍然看涨XYZ/美元,但多多少少也被价格最近自1.05的下跌所困扰,并且0.99支撑位就在不远处。如果0.99失守,市场或许进一步大跌。
此时合理的做法可能是尊重0.99的支撑位并当价格跌穿时卖出现货,做法很简单,即设置“取消前一直有效”的订单,卖出现货并了结在0.99的现货多头头寸。
或者,您可以买进行权价在0.99的看跌期权。到时,您可以在期权到期日现货价格处于0.99或低于0.99时在0.99卖出现货。
下方的表格列出了不同到期日0.99看跌期权的价值(计算基础为10%波动率,以及现货价格当下报在1.01):
Days 天数 |
180 | 150 | 120 | 90 | 60 | 30 | 0 |
0.99 Put 0.99看跌期权 |
0.0190 | 0.0167 | 0.0142 | 0.0114 | 0.0081 | 0.0041 | 0.0000 |
举例说明:如果买进100,000单位、2个月(60天)0.99的XYZ看跌期权,您将付出0.0081 * 100,000 = 810美元,并以现金借方计入您的账户。
在看跌期权到期日(现在往后的60天)现货价格处于或低于0.99,您可在0.99美元卖出100,000单位XYZ,从而了结空头头寸并亏损0.02。但若现货价格反弹或没有跌至0.99,您支付了810美元并保有现货多头头寸(还有伴生的风险)。此做法有时候被称为“保护性看跌期权”策略。
XYZ/美元反弹到1.05后回撤,致使1.05成为阻力。此时,您或许希望以此位作为现货多头头寸的利润目标。
无论您是否买进保护性看跌期权,您可以卖出履约价为1.05的看涨期权,收取一些权利金,并保有有效的止损单,在1.05卖出现货市场。卖出一项看涨期权后,您将有义务在期权到期日现货价格处于或高于1.05时在1.05卖出现货市场。此举有时被称为“对冲看涨期权”策略。
下方的表格列出了不同到期日看涨期权的价值(按照10%的波动率和现货价格在1.01计算):
Days 天数 |
180 | 150 | 120 | 90 | 60 | 30 | 0 |
1.02 Call 1.02看涨期权 |
0.0236 | 0.0212 | 0.0185 | 0.0155 | 0.0119 | 0.0073 | 0.0000 |
1.03 Call 看涨期权 |
0.0196 | 0.0172 | 0.0146 | 0.0117 | 0.0084 | 0.0043 | 0.0000 |
1.04 Call 看涨期权 |
0.0161 | 0.0138 | 0.0114 | 0.0087 | 0.0057 | 0.0023 | 0.0000 |
1.05 Call 看涨期权 |
0.0131 | 0.0110 | 0.0087 | 0.0063 | 0.0038 | 0.0012 | 0.0000 |
举例说明:您卖出100,000单位、2个月(60天)、1.05 XYZ看涨期权,您将获取0.0038 * 100,000 = 380美元,并以贷方现金计入您的账户中。
第三个选择是同时执行保护性看跌期权和对冲看涨期权。由于价格构成的两“端”的结果是一张明牌,此举也被称为“领”。
当现货价格跌破保护性看跌期权,现货多头头寸止损出场;当现货价格反弹到空头看涨期权的行权价格之上,现货多头头寸止盈出场。当现货价格在两项期权的行权价之间,两项期权到期时都将没有价值,您将留有最初的现货头寸。
您可以选择您认为最适合自己市场观点的行权价和行权日。比如,您可以买进行权价较低的看跌期权(更深的价外)。此举对您的下档保护较少,但花费的现金也较少。
同样的,您可以卖出行权价更接近平价的看涨期权。此举将给您的账户带来更大的现货贷方,也将限制现货头寸的潜在上行潜力。
通常,最佳组合是,两项期权的价格大致相当。看涨期权的出售抵消看跌期权的买入,并且现金流接近于零。此举有时候被称为“零成本期权”。